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2020年動力煤價展望:弱勢中或逐季改善 |
(時間:2020-1-2 8:57:45) |
預(yù)計(jì)2020年行業(yè)景氣依然處于弱勢中,但有望呈現(xiàn)逐季回暖的節(jié)奏,供給端未來2-3年依然處于溫和擴(kuò)張的態(tài)勢,且2020年新增產(chǎn)能同比將有所下降,需求有結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)。 目前的高庫存狀態(tài)將對煤價形成壓制,但全年煤價下跌幅度料有限。我們維持板塊“中性”評級。定價機(jī)制穩(wěn)定的龍頭公司有配置價值。 中短期處于溫和擴(kuò)張階段,2020年供給壓力有所緩解。 根據(jù)對新核準(zhǔn)礦井的跟蹤統(tǒng)計(jì),預(yù)計(jì)未來三年煤炭主產(chǎn)區(qū)年均新增產(chǎn)能約在7000萬噸,新增產(chǎn)量1-1.2億噸,年均產(chǎn)量增速約2.5-3%,供給維持溫和擴(kuò)張的狀態(tài)。 從行業(yè)成本曲線看,若港口煤價跌至520元將觸及少量高成本煤礦盈虧平衡點(diǎn),產(chǎn)量將逐步出現(xiàn)收縮,因此供給彈性將受制于成本曲線的約束。 2019年進(jìn)口煤因大幅折價的優(yōu)勢,也對東部沿海煤炭供給和價格產(chǎn)生了顯著壓力,而隨著國內(nèi)煤價下跌,進(jìn)口煤優(yōu)勢也在消失,2020年動力煤進(jìn)口量同比大概率會減少。 需求或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善,改善幅度仍取決于宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。 2019年水電、風(fēng)電、核電的集中發(fā)力及全社會用電量增速的放緩,導(dǎo)致火電發(fā)電及電煤需求僅約1%的增速。 根據(jù)歷史數(shù)據(jù),2020年水電出力大概率會下降,電煤需求增速或結(jié)構(gòu)性的回復(fù)0.5-1pct,核電及風(fēng)電增速也因高基數(shù)而有所放緩,我們預(yù)計(jì)動力煤需求增速或回升至2.5-3%,增速向上的幅度仍依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。 從結(jié)構(gòu)上看,東部沿海-北方港口的煤炭需求因政策及進(jìn)口煤因素仍會弱于內(nèi)陸區(qū)域。 對動力煤價不必過度悲觀,2020年或在弱勢中逐季改善。 我們預(yù)計(jì)2020年供給減速,需求結(jié)構(gòu)性改善,但整體供給寬松的格局尚不能有效逆轉(zhuǎn),煤價依然處于弱勢的狀態(tài)中,但下半年需求有望進(jìn)入改善通道,煤價預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)逐季改善的節(jié)奏。 預(yù)計(jì)2020年動力煤港口均價同比下降4-5%,由2019年的585元降至550-560元,長協(xié)煤價下跌約1%,而坑口價格由于內(nèi)陸需求結(jié)構(gòu)性的支撐降幅或較小,預(yù)計(jì)同比降幅在2%左右。 風(fēng)險(xiǎn)因素:宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩影響煤炭需求及價格;安監(jiān)、環(huán)保等政策放松。 預(yù)計(jì)2020年煤價中樞依然會下行,因此板塊整體盈利將下滑,業(yè)績分化的現(xiàn)象或更加明顯。優(yōu)質(zhì)龍頭在產(chǎn)量擴(kuò)張、成本控制有效以及長協(xié)定價相對穩(wěn)定等因素的影響下,業(yè)績依然有望保持穩(wěn)定。
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