與油價(jià)相比,煤炭價(jià)格最具有支撐力:對(duì)于煤炭?jī)r(jià)格和石油價(jià)格之間的關(guān)系,短期內(nèi)雙方的聯(lián)動(dòng)方向可能存在相當(dāng)強(qiáng)的同向性,但是從長(zhǎng)期的關(guān)系來看,其價(jià)格走勢(shì)還是取決于雙方的基本面支撐力度,雙方的長(zhǎng)期價(jià)格不一定呈現(xiàn)出聯(lián)動(dòng)的關(guān)系。一個(gè)較好的例子來自于73-74、79-80年的兩次石油沖擊,73-74、79-80兩次石油沖擊時(shí),石油的價(jià)格從當(dāng)時(shí)的3.29美元/桶,上漲到80年的最高點(diǎn)36.83美元/桶;隨后進(jìn)入下跌趨勢(shì)。而從煤炭?jī)r(jià)格的走勢(shì)來看,從73年開始,煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)了上漲的趨勢(shì),具體的價(jià)格從73年的8.71美元/短噸,上漲到85年的30.78美元/短噸,和石油價(jià)格在80年出現(xiàn)回落所不同的是,煤炭的價(jià)格在80年以后并沒有出現(xiàn)下降,而是在85年達(dá)到最高點(diǎn)。在石油沖擊后,煤炭?jī)r(jià)格能夠走出上漲的趨勢(shì),一個(gè)可能的主要原因在于煤炭的替代效應(yīng)出現(xiàn)。73-74、79-80年的石油沖擊后煤炭?jī)r(jià)格的走勢(shì)提供了一種可能性,即煤炭?jī)r(jià)格和石油價(jià)格的走勢(shì)擁有各自不同的基本面,即使石油價(jià)格下跌,煤炭?jī)r(jià)格依然存在上漲的可能性。如果從全球能源使用體系來看,發(fā)展中國(guó)家基本上選用煤炭作為自己的基礎(chǔ)能源,一個(gè)本質(zhì)上的決定因素就是:煤炭是所有能源產(chǎn)品中性價(jià)比最高的,即在同等發(fā)熱量的條件下,煤炭是最便宜的,在發(fā)展中國(guó)家的工業(yè)化或者城市化過程中,不可能大量使用石油或者天然氣作為電力的燃料,只能夠使用煤炭,即使煤炭的價(jià)格在目前的基礎(chǔ)上再上漲100%,也只能夠使用煤炭作為發(fā)電的燃料;煤炭的需求在這一方面呈現(xiàn)出剛性。短期判斷:隨著亞太地區(qū)煤炭出口國(guó)的收縮,09年亞太地區(qū)煤炭?jī)r(jià)格上漲的可能性較大。
國(guó)內(nèi)的供需--行業(yè)收縮帶來的沖擊延續(xù)時(shí)間更長(zhǎng):和2004年相比,2008年的煤炭?jī)r(jià)格上漲原因主要是供給沖擊,即由于安全標(biāo)準(zhǔn)的提高,小煤窯的供給受到了重要的影響,推動(dòng)了價(jià)格的上漲。供給方面,大礦的超產(chǎn)、小煤礦產(chǎn)量基本恢復(fù)正常、以及近期礦難事件頻頻發(fā)生(山西、河南、遼寧),供給釋放的速度不會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)計(jì),甚至?xí)艿较嚓P(guān)的約束。需求方面,奧運(yùn)會(huì)后耗煤行業(yè)的產(chǎn)量反彈、冬季取暖用煤的增加,會(huì)在需求端支撐煤炭?jī)r(jià)格。我們判斷,短期內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)大幅下跌的可能性不大。
資源稅征收受制于行業(yè)狀況:我們對(duì)于資源稅的看法如下:從價(jià)征收的可能性較大,但是征收的比例可能沒有市場(chǎng)想象中那么高。主要的理由在于煤炭行業(yè)整體的利潤(rùn)率并不高,同時(shí)行業(yè)利潤(rùn)分布的不均衡是制定資源稅率時(shí)的一個(gè)重要因素。兩個(gè)衍生的結(jié)論:煤炭行業(yè)大規(guī)模資產(chǎn)注入可能性不大;煤炭上市公司具有內(nèi)生的分紅沖動(dòng)。
確定性增長(zhǎng)的上市公司:在整個(gè)經(jīng)濟(jì)下行、需求不斷下降的情況下,確定性的增長(zhǎng)最為重要,據(jù)此,推薦合同煤和市場(chǎng)煤存在巨大差價(jià)的:中國(guó)神華、中煤能源。同時(shí),由于市場(chǎng)的過度反應(yīng),冶金煤的估值水平已經(jīng)達(dá)到歷史底部,我們判斷09年冶金煤的均價(jià)高于08年的均價(jià)是一個(gè)大概率事件,09年業(yè)績(jī)存在正的增長(zhǎng):西山煤電、平煤天安、潞安環(huán)能、開灤股份。煤炭上市公司的股息收益率也是一個(gè)重要的投資指標(biāo)。
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