與油價(jià)相比，煤炭價(jià)格最具有支撐力：對(duì)于煤炭?jī)r(jià)格和石油價(jià)格之間的關(guān)系，短期內(nèi)雙方的聯(lián)動(dòng)方向可能存在相當(dāng)強(qiáng)的同向性，但是從長(zhǎng)期的關(guān)系來看，其價(jià)格走勢(shì)還是取決于雙方的基本面支撐力度，雙方的長(zhǎng)期價(jià)格不一定呈現(xiàn)出聯(lián)動(dòng)的關(guān)系。一個(gè)較好的例子來自于73-74、79-80年的兩次石油沖擊，73-74、79-80兩次石油沖擊時(shí)，石油的價(jià)格從當(dāng)時(shí)的3.29美元/桶，上漲到80年的最高點(diǎn)36.83美元/桶；隨后進(jìn)入下跌趨勢(shì)。而從煤炭?jī)r(jià)格的走勢(shì)來看，從73年開始，煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)了上漲的趨勢(shì)，具體的價(jià)格從73年的8.71美元/短噸，上漲到85年的30.78美元/短噸，和石油價(jià)格在80年出現(xiàn)回落所不同的是，煤炭的價(jià)格在80年以后并沒有出現(xiàn)下降，而是在85年達(dá)到最高點(diǎn)。在石油沖擊后，煤炭?jī)r(jià)格能夠走出上漲的趨勢(shì)，一個(gè)可能的主要原因在于煤炭的替代效應(yīng)出現(xiàn)。73-74、79-80年的石油沖擊后煤炭?jī)r(jià)格的走勢(shì)提供了一種可能性，即煤炭?jī)r(jià)格和石油價(jià)格的走勢(shì)擁有各自不同的基本面，即使石油價(jià)格下跌，煤炭?jī)r(jià)格依然存在上漲的可能性。如果從全球能源使用體系來看，發(fā)展中國(guó)家基本上選用煤炭作為自己的基礎(chǔ)能源，一個(gè)本質(zhì)上的決定因素就是：煤炭是所有能源產(chǎn)品中性價(jià)比最高的，即在同等發(fā)熱量的條件下，煤炭是最便宜的，在發(fā)展中國(guó)家的工業(yè)化或者城市化過程中，不可能大量使用石油或者天然氣作為電力的燃料，只能夠使用煤炭，即使煤炭的價(jià)格在目前的基礎(chǔ)上再上漲100%，也只能夠使用煤炭作為發(fā)電的燃料；煤炭的需求在這一方面呈現(xiàn)出剛性。短期判斷：隨著亞太地區(qū)煤炭出口國(guó)的收縮，09年亞太地區(qū)煤炭?jī)r(jià)格上漲的可能性較大。

 國(guó)內(nèi)的供需--行業(yè)收縮帶來的沖擊延續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)：和2004年相比，2008年的煤炭?jī)r(jià)格上漲原因主要是供給沖擊，即由于安全標(biāo)準(zhǔn)的提高，小煤窯的供給受到了重要的影響，推動(dòng)了價(jià)格的上漲。供給方面，大礦的超產(chǎn)、小煤礦產(chǎn)量基本恢復(fù)正常、以及近期礦難事件頻頻發(fā)生（山西、河南、遼寧），供給釋放的速度不會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)計(jì)，甚至?xí)�受到相關(guān)的約束。需求方面，奧運(yùn)會(huì)后耗煤行業(yè)的產(chǎn)量反彈、冬季取暖用煤的增加，會(huì)在需求端支撐煤炭?jī)r(jià)格。我們判斷，短期內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)大幅下跌的可能性不大。

 資源稅征收受制于行業(yè)狀況：我們對(duì)于資源稅的看法如下：從價(jià)征收的可能性較大，但是征收的比例可能沒有市場(chǎng)想象中那么高。主要的理由在于煤炭行業(yè)整體的利潤(rùn)率并不高，同時(shí)行業(yè)利潤(rùn)分布的不均衡是制定資源稅率時(shí)的一個(gè)重要因素。兩個(gè)衍生的結(jié)論：煤炭行業(yè)大規(guī)模資產(chǎn)注入可能性不大；煤炭上市公司具有內(nèi)生的分紅沖動(dòng)。

 確定性增長(zhǎng)的上市公司：在整個(gè)經(jīng)濟(jì)下行、需求不斷下降的情況下，確定性的增長(zhǎng)最為重要，據(jù)此，推薦合同煤和市場(chǎng)煤存在巨大差價(jià)的：中國(guó)神華、中煤能源。同時(shí)，由于市場(chǎng)的過度反應(yīng)，冶金煤的估值水平已經(jīng)達(dá)到歷史底部，我們判斷09年冶金煤的均價(jià)高于08年的均價(jià)是一個(gè)大概率事件，09年業(yè)績(jī)存在正的增長(zhǎng)：西山煤電、平煤天安、潞安環(huán)能、開灤股份。煤炭上市公司的股息收益率也是一個(gè)重要的投資指標(biāo)。